21世纪经济报道记者 石恩泽

7月10日，解禁港股人工智能板块遭遇集体回调。后港此前一日走势分化的模型两大模型概念股——智谱（02513.HK）与MiniMax（0100.HK）——今日开盘即同步下挫，市场情绪迅速降温。双雄

截至发稿，跳水智谱股价报1870港元/股，解禁跌幅达7.97%；MiniMax报277.8港元/股，后港下跌6.59%。模型

此次调整发生在两家公司相继完成大规模限售股解禁后的双雄首个完整交易日，标志着市场焦点从“解禁冲击”转向“基本面定价”。跳水

回顾解禁历程，解禁两只股票走出了截然不同的后港剧本：7月8日，智谱解禁5.76%股份，模型当日股价逆势大涨13.66%；而7月9日，双雄MiniMax解禁比例高达48.9%，跳水股价却暴跌17.98%。7月10日的同步下跌，迫使投资者重新审视这两只AI大模型股在解禁喧嚣散去后的长期投资价值。

智谱：高估值下的动能衰竭

从盘面表现来看，智谱在经历7月8日至9日的剧烈波动后，上行动能已明显减弱。
* 7月8日：盘中一度从跌10%拉升至涨超13%；
* 7月9日：续涨11.34%，收于2032港元；
* 累计表现：两天反弹幅度超25%。

然而，当前股价与分析师预期存在巨大落差。分析师一致目标价仅为1332港元，意味着当前股价仍溢价逾50%。智谱正面临三重估值压力：
1. 极高的市销率：达到1280倍；
2. 巨大的涨幅：上市后累计最大涨幅超过18倍；
3. 估值裂缝：现价与分析师目标价之间存在显著鸿沟。

MiniMax：筹码扩容与信心崩塌

MiniMax的处境更为严峻。7月9日解禁48.9%股份后，股价低开1%即迅速下探至跌10%，虽一度反弹收窄跌幅至6%，但后续卖压持续，最终收跌17.98%，报297.4港元。

尽管超八成股东此前承诺“不减持”，但在2094万股的巨大成交量面前，这一承诺显得力不从心。
* 高位回撤：297.4港元的收盘价较3月18日1330港元的历史高点下跌78%；
* 盈利空间压缩：距165港元的发行价仅余约80%的浮盈空间。

核心逻辑：从“稀缺性”转向“基本面”

两只股票同步下跌的背后，折射出港股AI板块估值逻辑的根本性转变——稀缺性溢价正在让位于基本面定价。

1. 流通盘扩张稀释筹码优势：
2. 智谱的流通盘从2.67%扩张至约8%；
3. MiniMax从不足6%骤增至约50%。

4. “筹码稀缺”这一支撑高估值的核心叙事被大幅稀释，对于习惯低流通盘博取高波动率的短线资金而言，博弈空间被压缩，撤退成为理性选择。

5. “回A”预期压制风险偏好：
   智谱与MiniMax均宣布启动A股上市计划。未来两地同时流通将进一步稀释港股筹码的稀缺性。这一预期在解禁窗口期被放大，成为压制市场风险偏好的重要因素。

基本面分化：谁更抗打？

尽管同处下跌趋势，两家公司的基本面数据呈现出显著差异：

• 智谱（基本面较优）：
• MaaS平台ARR（年度经常性收入）达17亿元；
• API涨价83%，但调用量反增400%；
• 客户续约率高达95%。

• 这些扎实的数据为多头提供了防守阵地。

• MiniMax（商业模式待验证）：

• C端毛利率仅为4.7%；
• M3模型降价50%；
• 付费转化率不足1%。
• 其商业模式的自我造血能力仍面临严峻考验。

展望：中报披露前的关键博弈

7月10日的同步下跌或许只是估值回归的开始。接下来的关键节点在于：
* 对智谱而言：能否在分析师目标价（1332港元）与市场现价（2032港元）之间找到新的共识区间；
* 对MiniMax而言：能否在297港元附近守住发行价（165港元）的最后一道防线。

随着8月密集披露的2025年中报将成为决定估值锚点的关键一战，两家公司的基本面表现将直接决定其后续走势。

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