黄金价格的囤亿的老底部似乎尚未探明。

6月30日，黄金国际金价再次遭遇重挫，铺黄年内首次跌破4000美元/盎司关口，自己较今年1月的手里高点累计回撤幅度高达29.14%。

这场长达半年的囤亿的老金价回调，不仅击穿了市场心理防线，黄金更让此前风光无限的铺黄老铺黄金陷入了前所未有的困境。

过去两年，自己老铺黄金致力于构建一个核心叙事：黄金可以成为奢侈品。手里

这一策略曾一度奏效。囤亿的老以一件售价两万元的黄金首饰为例，其内含黄金价值仅为一万多元，铺黄剩余近一半的自己溢价，实则是手里在为古法工艺、东方美学及品牌故事买单。

彼时，老铺黄金的毛利率一度飙升至40%。

在其巅峰时期，北京SKP商场门口凌晨四五点便有人排队等候。有人自带折叠凳通宵守候，代购甚至雇佣大学生代为占位，只为在涨价前抢购热门的“爬藤葫芦”和“玫瑰花窗”系列。

2024年上市后，伴随金价上行，老铺黄金股价从发行价暴涨26倍，市盈率一度突破50倍，远超传统黄金珠宝企业。

市场一度坚信，老铺黄金并非传统金店，而是一个具备持续提价能力和品牌溢价的消费品牌。

两年内，老铺黄金连续6次大幅上调价格，累计涨幅达118%，其涨价幅度甚至超越了黄金本身的价格波动。

这种操作将老铺黄金异化为一种“黄金衍生金融品”，进一步固化了市场对其“永远上涨”的预期幻觉。

然而，随着本轮金价调整，市场终于认清一个事实：我们误将黄金牛市的红利，当作了老铺黄金的品牌护城河。

本质上，老铺黄金是一家披着消费股外衣的周期性股票。

市值蒸发1200亿：奢侈品泡沫的破裂

6月26日，老铺黄金股价单日暴跌，盘中最低触及356.6港元/股，创下本轮调整新低。相较于去年7月的股价高点，跌幅超过65%，超1200亿港元的市值瞬间灰飞烟灭。

老铺黄金的市盈率被强行压缩至约12倍，回归到与传统黄金珠宝品牌无异的估值水平。同期，周大福、老凤祥等传统巨头也普遍回撤30%-40%。

二手市场往往是最诚实的试金石。

过去几年，老铺黄金精心包装的“奢侈品”叙事，在二手市场遭遇了残酷的现实打击。

由于黄金价格下跌，老铺黄金的跌幅远超金价本身，彻底击穿了消费者为高溢价买单的信心。

在小红书等平台搜索“老铺黄金回收”，大量消费者的困惑指向同一问题：为何老铺黄金的回收价普遍仅为1000元/克左右？

老铺黄金采用“一口价”模式，即便使用990金而非999金，其平均克价仍接近2000元。

然而，评论区中鲜有意外之声。有用户晒出16克的“玫瑰花窗”系列，购入价两万余元，回收报价仅约1.7万元。

另一款热门产品“5号108念珠”，专柜售价高达27万元，二手回收价却腰斩至18万元。

一家珠宝回收商在社交平台透露，老铺黄金的回收折扣已从过去的七折多降至六折多。

相比之下，梵克雅宝、卡地亚等真正奢侈品牌的二手回收价受金价波动影响较小。老铺黄金的价值本质仍锚定于金价，金价下跌直接导致其二手回收价跳水。

消费者愿意支付四五万元购买一条老铺黄金足金项链，并非无视40%的溢价，而是基于一种信念：只要金价持续上涨，这部分溢价终将回本。

但当黄金进入下行通道，这一逻辑便不再成立。

高位站岗：2025年的激进囤货赌局

更令人担忧的是，老铺黄金自身并未摆脱对黄金价格的依赖，甚至其风险敞口比传统金店更大。

原因在于，老铺黄金长期拒绝采取传统黄金企业通用的金融对冲手段。

周大福、周生生、老凤祥等企业通常通过黄金租赁、远期合约等方式锁定成本，以规避金价剧烈波动带来的冲击。

老铺黄金对此表现出极大的自信。在2025年业绩会上，创始人徐高明公开表示，金融对冲意味着放弃打造世界级品牌的初心。

其逻辑在于：真正的奢侈品牌不应受原材料价格波动影响。

这一逻辑本身并无瑕疵，但问题在于：老铺尚未成为卡地亚，却先放弃了周大福的稳健。

卡地亚之所以能无视金价波动，是因为消费者购买的是其品牌溢价，而非18K金本身。即便金价腰斩，卡地亚仍可维持原价。

但老铺黄金做不到这一点，其定价体系始终未能脱离黄金锚定。

于是，这一看似理想主义的决策，最终演变为一场豪赌。

2025年，在国际金价屡创新高的背景下，创始人徐高明判断金价不会持续下跌，遂在高位大规模囤积黄金。

财报数据显示，2024年底，老铺黄金存货为40.88亿元；至2025年底，这一数字激增至160.44亿元，增长近三倍，且几乎全部为黄金原料及成品。

更为激进的是，公司通过两次港股配售募资近54亿港元，其中超过30亿港元直接用于黄金采购。

换言之，当国际金价站上5000多美元/盎司的历史高位时，老铺黄金将巨额资金押注于黄金现货。

若金价继续上涨，这无疑是暴利策略；但若方向逆转，风险也将同步放大。以当前库存规模测算，国际金价每下跌10%，公司账面存货可能面临十几亿元的价值缩水。

2025年，老铺黄金全年净利润为48.6亿元，但同期经营性现金流却净流出68.48亿元。

赚取的利润并未转化为现金，而是变成了一仓库不断贬值的黄金库存。

行业困境：既想保值，又想品牌

事实上，不仅是老铺黄金，整个黄金珠宝行业都在努力摆脱“黄金”二字的束缚。

近期，老凤祥发布公告，终止对迈巴赫奢侈品亚太公司的股权投资，转而签署品牌代理协议，合作范围也从亚太市场收缩至中国市场。

表面看是合作模式的调整，深层逻辑却是：黄金品牌渴望转型为真正的奢侈品牌，以摆脱对金价的依赖，穿越经济周期。

然而，黄金与奢侈品存在本质矛盾：

• 黄金的核心价值在于其确定的价格属性（保值）；
• 奢侈品的核心价值在于其非价格属性（品牌认同）。

当一件商品既试图强调保值功能，又试图塑造品牌溢价时，往往难以在两端同时站稳脚跟。

当消费者开始将老铺黄金送入回收店，当回收商只看重克重而忽略品牌时，市场已经给出了最终答案。

(责任编辑：休闲)