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撰文 | 蜜妹

这是季度 @闺蜜财经的第1797篇深度原创。

图片来源：AI自动生成

五年时光，亏损复星集团将舍得酒业从备受瞩目的年舍“百亿黑马”推向了季度亏损的深渊。

2026年7月10日，得酒舍得酒业发布了2026年上半年的业何业绩预告，数据令人咋舌：预计上半年归母净利润为1.35亿元至1.75亿元，沦落相较于去年同期的复星4.43亿元，同比降幅高达60%至70%。季度

值得注意的亏损是，一季度舍得酒业尚有2.32亿元的年舍利润作为基础。这意味着二季度单季出现了由盈转亏的得酒局面。经测算，业何二季度净亏损区间约为0.57亿元至0.97亿元。沦落

曾经意气风发、复星冲刺百亿营收的“川酒金花”，如今落魄至此，不禁令人唏嘘不已。

01 从“民酒之王”到资本博弈

将时间拨回20世纪90年代，白酒江湖中，沱牌曲酒是当之无愧的大众明星。“悠悠岁月酒，沱牌曲酒”这句广告语，深深烙印在一代人的记忆中。

1996年，沱牌登陆A股，成为白酒行业最早的上市公司之一。至2000年，沱牌酒销量跃居全行业第一。

那是属于“民酒”的高光时刻：价格亲民、口感优良、渠道覆盖广泛。

然而，民酒模式的天花板显而易见：低端走量导致利润微薄，想要实现增长必须向高端化转型。

2001年，公司推出“舍得”品牌，主打中高端市场，讲述“智慧人生，品味舍得”的品牌故事。这一战略方向正确，但道路远比想象艰难。

据公开报道，2015年射洪国资启动混合所有制改革，挂牌转让沱牌舍得集团70%股权。房企天洋控股介入，经过203轮激烈竞价，以超过38亿元的价格拿下，溢价率超80%。2016年，天洋正式入主。

天洋带来了“双品牌”战略及聚焦高端的打法，一度稳定了公司业绩。但好景不长，2020年天洋自身资金链断裂，违规占用上市公司资金，导致舍得被实施其他风险警示，股票戴上“ST”帽子。

颇具戏剧性的是，这顶ST帽子并未压垮股价，市场反而将其炒作成“最贵ST股”。在戴帽的236天里，股价涨幅超过3倍。

2020年底，复星旗下豫园股份出手，以超过45亿元收购舍得集团70%股权。天洋出局，郭广昌正式进场。

2021年元旦，舍得酒业正式开启“复星时代”。

02 老酒战略：从巅峰到调整

复星接手后，为舍得重塑了一个新故事：老酒。

这一战略的底气在于：舍得自20世纪70年代起便开始储备基酒，坛储老酒规模超过12万吨，这是竞争对手难以短期复制的核心资产。

复星将“老酒战略”确立为核心，逻辑清晰：通过老酒提升品牌高度，以差异化竞争避开与茅台、五粮液的正面硬刚。

初期效果显著。历年财报显示，2021年舍得营收达49.69亿元，同比增长83.8%；净利润12.46亿元，同比增长114.35%。

2022年业绩继续攀升，营收突破60.56亿元，净利润达16.85亿元。2023年营收进一步增长至70亿元以上，净利润超过17亿元。

图表来源：东方财富（特此感谢！）

短短两年间，舍得从被ST的困境中走出，创下历史最佳业绩，完成了一场漂亮的翻身仗。

然而，白酒行业始终存在周期性波动。自2023年起，行业进入深度调整期。次高端价格带对商务消费疲软及库存积压最为敏感。舍得前期扩张过快，渠道库存高企。随着需求减弱，价格体系承压，库存风险随之爆发。

最新数据显示，2025年全年舍得酒类收入降至38.53亿元，加上玻瓶等业务，总营收约44亿元，较2022年60.56亿元的高峰缩水近三成。

03 主动挤水分：舍与得的博弈

回到开篇的业绩预告。舍得明确指出：行业仍处于深度调整期，消费动能不足，渠道博弈加剧，产品销售承压。

为此，公司采取主动策略：“稳价格、控库存、强动销”，适度减少发货，协助经销商消化库存。

这实质上是一次主动的“挤水分”行动。宁可牺牲短期销量和利润，也要理顺价格体系和渠道关系。代价便是财务数据的短期难看。

另一方面，舍得坚持长期主义，加大消费者培育力度，强化老酒体验，销售费用维持高位。用通俗的话说，公司仍在投入资源以换取口碑和市场根基。

因此，这份业绩预告短期看似利空，长期看或许是在筑底。舍得下半年定下的基调是“品牌向上、渠道向下、全面向C”。简言之，既要面子（品牌高度），也要里子（动销实效和消费者粘性）。

在笔者看来，“舍”与“得”本是一体两面。近两年舍得在财报中的操作，正是反复践行“舍”道：舍弃短期出货量，舍弃漂亮的增长率，舍弃部分渠道红利，以换取长期的价格稳定和品牌价值。

然而，市场是否愿意陪它一起“舍”？投资者渴望增长，渠道商追求周转，消费者关注性价比。

当行业寒冬持续，无人愿受冻。舍得能否凭此韧性熬过冬天，老酒的故事能否继续讲下去，才是这份预告背后真正的拷问。

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(责任编辑：知识)