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撰文 | 蜜妹

这是张雪发声 @闺蜜财经 的第1795篇原创深度分析

图片来源 | AI自动生成

一段被恶意剪辑的虚假视频，竟让一家上市公司在短短一周内市值蒸发约70亿元。栽东

针对近期网络疯传的鹏特“董事长不喝自家饮料”视频，东鹏饮料于6月27日发布严正声明：该视频纯属捏造，饮谣毫无事实依据。惊魂公司已固定相关证据，张雪发声并正式向公安机关报案。栽东

机车创始人张雪随后出面还原真相：该视频实为他邀请东鹏饮料董事蒋薇薇饮用东鹏特饮的鹏特场景，却被别有用心者移花接木，饮谣扭曲为“高管拒喝自家产品”的惊魂谣言。

今天，张雪发声我们暂且不论谣言本身的栽东荒谬，而是鹏特深入探讨一个核心问题：为何如此低劣的造假手段，能掀起如此巨大的饮谣舆论海啸，并导致一家年营收超200亿的龙头企业股价剧烈震荡？

01 底牌虽硬，隐忧暗藏：东鹏饮料的基本面透视

首先，我们需要审视东鹏饮料的基本面是否真的脆弱。

根据2025年年报数据，东鹏饮料全年实现营收208.75亿元，同比增长31.80%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%。

其中，核心大单品“东鹏特饮”表现强劲，营收突破150亿元大关，达到155.99亿元，占总营收比重高达74.72%。据尼尔森IQ数据显示，东鹏特饮在中国能量饮料市场的销量占比达51.6%，销售额占比38.3%，稳居行业双料第一。

进入2026年，增长势头未减。一季报显示，公司营收58.88亿元，同比增长21.46%；归母净利润12.57亿元，同比增长28.31%；扣非净利润12亿元，同比增长25.15%。

单从财务数据看，东鹏饮料似乎并无被一条谣言击垮的理由。然而，“魔鬼”往往藏在细节中。部分关键指标的异动，揭示了公司面临的深层挑战。

核心痛点一：单品依赖症与增速放缓

尽管营收规模庞大，但东鹏饮料对“东鹏特饮”这一单品的依赖依然过重。更令人担忧的是增速的边际递减：东鹏特饮的同比增长率已从2024年的28%收窄至2026年一季度的13%左右。

这并非东鹏努力不足，而是中国能量饮料赛道增量空间见顶的客观现实。目前，国内能量饮料市场总规模约为400亿元，东鹏已占据51.6%的销量份额。

当一个品牌吞噬了品类一半以上的市场份额，后续增长仅存两条路径：要么彻底消灭竞争对手，要么让功能饮料成为日常饮用水般的存在。前者不现实，后者更是天方夜谭。

02 第二曲线乏力：新品难撑大局，现金流预警

在大单品增长触及天花板之际，投资者自然将目光转向“第二增长曲线”。东鹏饮料近两年力推的“东鹏补水啦”（电解质饮料）被寄予厚望，但数据却略显骨感：

• 营收占比低：2025年全年，“补水啦”营收不足33亿元，仅为核心特饮的五分之一。
• 增速无优势：2026年一季度，“补水啦”营收约6.5亿元，同比增长约14%，与能量饮料增速基本持平，缺乏超额增长能力。其营收占比10.97%，较去年同期不升反降。

电解质饮料赛道早已是一片红海。农夫山泉的“尖叫”、元气森林的“外星人”等巨头早已卡位，东鹏切入时面临的是极度激烈的存量竞争。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

至于其他新品如大咖咖啡、茶饮系列，市场反响平平。财报中“其他饮料”品类一季度营收8.3亿元，同比大涨120%，看似亮眼，实则存在两个陷阱：

1. 基数效应：2025年同期基数仅为3.7亿元，绝对值过小，高增长率缺乏可持续性。
2. 毛利拖累：该品类毛利率不足16%，远低于核心单品约51%的高毛利水平。

这意味着，新品类不仅无法承接主业增长，反而在稀释整体盈利能力。

此外，财报中还有两个危险信号：

1. 销售返利激增：截至2026年一季度末，应付销售返利与折扣余额合计34.48亿元，同比增长约70%，相当于2025年全年归母净利润的78%。这表明东鹏正在通过高额促销维持渠道铺货率和终端动销，实质上是在“烧钱”换市场。
2. 现金流恶化：2026年一季度，经营活动现金流净额仅为4.52亿元，同比下降28.35%，环比大跌约85%。

什么概念？东鹏一季度账面净利润12.57亿元，但实际流入现金仅4.52亿元，利润与现金缺口近三倍。这主要源于银行承兑汇票回款增加、原材料采购款及税费支出大幅上升。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

03 投行集体看空：谣言只是导火索，估值回归是必然

更值得玩味的是，在谣言发酵的同一时间段，多家国际投行密集发布关于东鹏饮料的看空研报：

• 6月22日，花旗银行将东鹏饮料H股目标价从310.8港元大幅下调至161.7港元，近乎腰斩。理由包括：二季度销售去化率放缓、不利天气影响、竞争加剧。
• 摩根士丹利同步将目标价从227港元下调至195港元，并将2026年盈利预测下调13%。
• 中金公司亦将A股目标价下调至156元。

由此可见，表面看是谣言造成了70亿的市值杀伤力，实则东鹏饮料面临的困境远不止于此。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

综上所述，这场风波背后隐藏着三层深层逻辑：

第一层：谣言必须严惩，但事实胜于雄辩。
东鹏报警是维护品牌声誉的必要之举。对于快消品而言，品牌信誉即核心资产。张雪公布原始视频的做法值得肯定，在谣言时代，让原始事实说话是最有力的反击。

第二层：市场反应并非过度，而是价值回归的加速。
市场并非突然“变心”。东鹏饮料股价年内已下跌超过44%，一年内更是腰斩。谣言只是催化剂，加速了原本就在进行的估值修正过程。

第三层：东鹏还行吗？基本面依然强劲，但逻辑已变。
从基本面看，年营收超200亿、净利约44亿、ROE超过32%，这些指标在A股消费板块中仍属顶级水平。东鹏特饮的产品力、渠道深度和品牌认知度均无硬伤。

真正的危机在于增长逻辑的切换：公司已从“高速扩张期”进入“存量博弈期”，而市场的估值体系尚未完全适应这一转变。当高增长预期落空，高估值便难以维持。

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