易控智驾科技股份有限公司（以下简称“易控智驾”）已启动H股全球发售程序，年亏计划于7月8日在港交所主板挂牌，超亿有望问鼎国内“矿区无人驾驶第一股”。元易

本次IPO拟全球发售2613.2万股H股，控智定价区间为每股81.16港元至87.92港元。驾矿若按中间价84.54港元测算，区无预计募集资金总额介于21.21亿港元至22.98亿港元之间。人驾此次发行引入了包括紫金矿业旗下ZIJINNING、驶第色何富达国际、股成摩根大通、年亏广发基金在内的超亿11名基石投资者，资本阵容颇为豪华。元易

然而，控智在光鲜的驾矿资本运作与机构背书背后，易控智驾的区无经营基本面却暗藏隐忧。营收高速增长掩盖不住持续扩大的亏损缺口，“增收不增利”成为其冲刺港股无法回避的痛点。能否跑通规模化盈利模式，将是其登陆资本市场后必须讲好的核心故事。

营收狂飙，为何仍陷亏损泥潭？

易控智驾成立于2018年5月，深耕采矿业矿区无人驾驶解决方案的商业部署，形成了轻重资产并行的双线经营模式。

据弗若斯特沙利文数据，截至2025年12月31日，易控智驾已部署2580辆活跃无人驾驶矿卡。在其解决方案运行的单个矿区中，无人驾驶矿卡车队规模已突破500辆，创下全球单矿区最大无人驾驶矿卡车队纪录。以2025年收入计，其市场份额约为37.6%。

依托规模化落地优势，易控智驾营收实现持续扩张。2023年至2025年，公司营业收入分别为2.71亿元、9.86亿元和14.35亿元。值得注意的是，营收增速呈现放缓迹象，增幅从2024年的超2.6倍回落至45.5%。

从营收结构看，封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案是绝对主力。2025年，该板块收入达14.28亿元，占总收入比例高达99.5%。

但业绩矛盾最为尖锐之处在于：随着营收持续扩容，亏损同步加剧，“增收不增利”的死结仍未解开。2023年至2025年，易控智驾净亏损分别为3.34亿元、3.90亿元和5.16亿元，三年累计亏损约12.4亿元，且亏损额逐年攀升。

对此，易控智驾解释称，过往亏损主要源于两方面：一是为构建全栈矿区无人驾驶能力而进行的前期高额投入；二是为推动无人驾驶运营尽早落地并消除客户顾虑，初期采用了“公司提供车队”模式。在该模式下，公司需承担无人驾驶卡车车队的供应及运营，车辆采购及运维带来了巨大的资金成本压力。

此外，招股书显示，易控智驾经营活动现金流净额仍为负值。应收账款规模激增、项目验收周期漫长以及持续的研发投入，仍在大量吞噬公司现金储备。

毛利率低位徘徊，客户集中度风险凸显

成立初期，易控智驾依赖重资产模式，虽利于项目落地和场景验证，但高成本、低资产周转效率持续侵蚀利润。2023年起，公司转向轻资产模式，定位为技术服务商，但也面临新挑战：仅提供软件技术服务导致议价权偏弱，且不同矿山场景差异显著，技术适配及运维成本居高不下。

目前，易控智驾尚未实现盈利，毛利率长期低位运行。2024年毛利率转正至7.6%，2025年提升至10.1%，盈利边际虽有改善，但整体盈利能力依然薄弱。特别是2025年自持车队运营模式的毛利率仅为1.5%，重资产投入严重拖累整体盈利水平。

客户集中度方面，招股书揭示了对大客户的严重依赖。2023年至2025年，前五大客户贡献的营收分别为2.56亿元、8.25亿元和9.50亿元，占总收入比例分别为94.4%、83.7%及66.3%。其中，最大客户贡献的营收占比分别为41.7%、54.5%和35.7%。客户集中风险并未实质缓解，一旦主要客户缩减智能化预算或更换技术服务商，易控智驾的营收将面临大幅波动。

业内分析指出，矿区无人驾驶虽是L4自动驾驶落地最顺畅的细分赛道，但也存在场景单一、技术门槛相对较低、决策算法同质化等弊端。一方面，易控智驾尚未形成长期技术护城河；另一方面，中科慧拓、踏歌智行、希迪智驾等加速布局，徐工、三一、卡特彼勒等传统车企巨头纷纷入局，同质化竞争日益激烈。在技术差距未形成代差的情况下，价格战成为主要竞争手段，这将进一步拉低整个行业的盈利预期。

对于易控智驾而言，上市虽能拓宽融资渠道，缓解资金压力，但这仅是考验的开始。在资本市场，如何摆脱“增收不增利”的困境，跑通可持续的盈利故事，是其必须交出的商业答卷。

新京报贝壳财经记者 王琳琳
编辑 岳彩周
校对 杨许丽

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