7月13日，机构浙商证券发布国产GPU芯片行业深度研报，算力速核心观点指出：算力需求迎来大爆发，需求国产替代进程显著加速。大爆代进

1. 互联网CSP需求强劲驱动，发国行业迈入规模化商业落地新阶段

大模型训练规模持续扩容，产替程加推理需求随用户基数、机构调用频次及Token消耗量的算力速激增而加速释放。预计至2029年，需求中国通用GPU市场规模将达7153亿元，大爆代进其中国产通用GPU市场规模有望达到2221亿元。发国
* 供需格局重塑：海外先进芯片供给受限与国产产品性能、产替程加生态持续完善形成共振，机构叠加互联网大厂批量导入国产算力，算力速国内算力需求正加速向本土厂商转移。需求
* 市场份额预测：据Bernstein预测，英伟达在中国AI芯片市场的份额预计将从2025年的约40%骤降至2026年的约8%。国产算力产业正式进入“需求扩张”与“份额提升”双轮驱动的黄金期。

2. 大客户突破与供应链扩张，天数智芯迈向规模交付

• 市场拓展：公司在互联网、AI大模型等关键领域的标杆项目持续增加。
• 资本助力：近期拟配售募资约70.7亿港元，资金将重点投向供应链保障、产品迭代及软件生态建设。
• 战略转型：公司经营重心正由前期的产品研发，逐步向备货、交付及规模化商业落地延伸，标志着商业化进程的重大跨越。

3. 训推双线并进，全栈生态对标国际顶尖架构

天数智芯2025年研发投入达9.74亿元，为技术突破提供坚实后盾。产品架构升级路径清晰，代际性能持续对标国际前沿：
* 2025年（天枢架构）：实现对英伟达Hopper架构的超越，算力利用率较行业平均水平提升60%，单GPU吞吐表现全面占优。
* 2026年（天璇、天玑产品）：完成对Blackwell架构的对标与反超，新增ixFP4精度支持，实现全场景AI与加速计算覆盖。
* 2027年（天权产品）：剑指Rubin架构，探索更多精度与架构创新。
四代产品稳步迭代，持续缩小与国际头部厂商的技术差距，构筑深厚的技术护城河。

4. 营收高速增长，经营杠杆效应逐步释放

• 业绩爆发：2022—2025年，天数智芯营业收入由1.89亿元跃升至10.34亿元，三年复合增长率高达76%。
• 盈利改善：随着收入规模扩张，公司费用率和净亏损率显著下降。2025年剔除股份支付后的经调整净亏损同比收窄32.1%，规模效应初显。
• 行业验证：寒武纪、海光信息近年来的业绩爆发，进一步验证了国产算力芯片在突破客户验证、进入规模交付后具备极强的经营杠杆效应。

相关标的：天数智芯、寒武纪、海光信息

风险提示：
1. 算力需求不及预期风险。
2. 技术研发与工艺突破不及预期风险。
3. 供应链紧张导致产能受限。
4. 美国对华技术封锁加剧。

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